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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回(hu一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗í)升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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